海陆证券中信建投连环踩雷，“冲量模式”难以为继？

导读：建投这头“投行巨象”最近有点“水逆”海陆证券，过去依赖IPO“冲量”的模式或许难以为继。

当“投行优等生”突然变成“监管反面教材”，中信建投这波“冰火两重天”的操作堪称年度魔幻现实主义大戏。一边在2025半年报里晒出主承销675亿的“硬核成绩单”，另一边保荐代表人却像在玩“踩雷大闯关”，8人集体被列入C类“处罚黑名单”。这波“业绩冲天、合规坠地”的魔幻操作，是中信建投在投行业务高速扩张中积累的深层矛盾。

从国遥股份IPO撤单到安凯特项目财务披露失准，从青岛中加特电气项目撤回到多起自律处罚，中信建投的保荐履职能力正受到监管层与市场的双重拷问。当“零容忍”监管利剑高悬，这家投行巨头的“发展困局”已然浮出水面。

保荐项目频现“带病闯关”

先看“闯关”名场面，国遥股份IPO项目堪称“教科书级翻车”。9月26日，深交所对中信建投保荐代表人陈强、赵亮实施自律处罚，将其列入C类（处罚处分类）名单。这起由国遥股份IPO撤回引发的处罚，揭开了中信建投投行业务系统性问题的冰山一角。

该公司在2023年6月28日向深交所递交创业板IPO申请，计划募资7.64亿元，却在2024年6月22日主动撤回申请。深交所现场检查发现，国遥股份在同业竞争、关联交易、业务合规性等核心环节存在重大信息披露缺陷，而保荐机构中信建投未能履行“看门人”职责。

监管层这波“零容忍”操作，直接让中信建投保代们成了“处罚榜常客”。2025年7月29日，中信建投另两名保代刘奎波、吕岩因安凯特IPO项目被上交所监管警示。该项目中，保荐团队对废料销售内部控制的尽调不充分，导致收入跨期、研发费用归集错误等财务问题未被及时发现。更早的5月24日，胡松、于雷因青岛中加特电气IPO项目撤回被深交所处罚。该项目在2024年8月终止后海陆证券，监管调查发现其招股书存在虚假陈述嫌疑。

据统计，2025年至今已有73名保荐代表人遭自律监管，中信建投与中信证券各8人并列受罚人数榜首。高频次处罚背后，是监管层对“带病闯关”行为的零容忍。证监会数据显示，2024年全年因现场检查发现问题的撤回项目，保荐机构与发行人平均被追责率达68%。

紫晶存储案更暴露出中信建投内部治理的深层危机。2024年11月4日，上交所对时任投行深圳部负责人李波、内核责任人董贵欣、质控责任人张华予以通报批评，两名保代刘能清、邱荣辉被“拉黑”三年。

调查显示，中信建投在紫晶存储IPO中未核查销售合同异常、未识别关联方资金往来，甚至未按既定程序走访重要客户。系统性失职导致紫晶存储上市后迅速业绩“变脸”，2021年财务报告被出具无法表示意见，最终因欺诈发行被强制退市。

“冲量”或难以为继

别看中信建投2025半年报“钞能力”拉满，营业收入107.4亿，净利润45.09亿，投行手续费11.23亿，同比增长12.09%，主承销金额675亿，IPO再融资玩得飞起，但细品之下，这波“狂飙”背后藏着不少“暗雷”。

从半年报数据看，其投行业务收入高度依赖股权再融资项目——590.6亿元的再融资规模远超IPO业务的84.6亿元。“重再融资、轻IPO”的业务结构，在监管趋严、IPO审核收紧的背景下，可能蕴含风险。当市场环境变化导致再融资需求萎缩海陆证券，中信建投是否具备足够的业务韧性？

更扎心的是信任危机。2025年上半年撤回的IPO项目中，43%存在保荐机构尽调不充分问题。中信建投保荐的12个撤回项目，平均问询回复时间长达187天，比行业平均多出67天。市场直接用脚投票——二季度IPO项目储备量较2023年同期下降25%，而竞争对手中信证券、中金公司却分别增长18%和12%。更严峻的是，其保荐的再融资项目平均融资成本较行业高0.3个百分点，反映出市场对其专业能力的质疑。

当投行业务手续费净收入同比增长12.09%时，保荐代表人被罚人数却高居行业首位。“业绩增长”与“合规风险”的并存，恰似硬币的两面——既展现了中信建投在市场竞争中的进取姿态，也暴露出其在合规管理上的短板。

中信建投的合规困境，本质上是行业“重规模、轻内控”发展模式的缩影。在2024年市场寒冬中，其投行业务手续费净收入曾锐减61.55%，自营业务增幅仅4.66%，远低于行业平均水平。2025年上半年虽实现业绩反弹，但监管层的“零容忍”态度正倒逼其转型。

2024年4月，证监会修订《上市证券公司监管规定》，明确要求券商“把功能性放在首要位置“，聚焦服务实体经济与科技创新，严控资本消耗型业务。新规直接冲击中信建投的传统优势领域——其股权融资业务中，资本密集型项目占比高达70%，而轻资产业务如财富管理、资管收入占比不足30%，结构失衡在监管新规下难以持续。

面对“业绩狂飙”与“合规坠地”的冰火两重天，中信建投开始上演“变形记”。在宁德时代港股IPO项目里，其作为联席保荐人深度参与全球新能源产业链整合；在财富管理端，通过“多资产一站式金融服务平台”提升客户粘性，证券研究报告发布量同比增长20%，主经纪商系统存续客户数量增加20.97%。

但转型路上“坑”也不少。今年2月原董事长职位空缺，中信银行原行长刘成接任，这位“风控老将”能否把“严格防守”经验移植到投行业务，还得打个问号。

当“规模至上”遇上“零容忍监管”，当“冲量模式”碰上“质量竞争”，头部券商也得重新学“走路”。毕竟在资本市场，业绩增长和合规风控从来不是选择题，而是必须同时答好的必答题。至于中信建投能否破局？且看它如何在“合规紧箍咒”下跳出“质量突围”的华尔兹。

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